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紫光國微逆市漲停,紫光集團困境何解?

2021-08-23
來源:巨潮商業評論

8月20日,三大股指全線下挫,擁有“芯片+軍工”雙重屬性加持的紫光國微卻逆市漲停。

資本市場對于紫光集團旗下芯片資產的價值滿是期待。自3月份的低點開始,紫光國微股價已經飆升120%。

紫光系上市公司高光表現的另一面,卻是其母公司紫光集團陷入了多事之秋。

自2016年以來,在董事長趙偉國的帶領下,紫光集團通過頻繁的資本并購,一躍成為我國集成電路及IT服務領域的領頭羊,并被許多人看做中國芯片殺出重圍的重要力量。

如今身為民族芯片產業扛鼎者的企業,卻深陷債務泥潭。陷入尷尬局面的紫光集團,至今仍沒有找到實質性的解決辦法。

紫光集團的困境,不僅是趙偉國自己人生路上的一次考驗。同時,也是對整個民族芯片產業發展的一次詰問。

01

債務 坑很大

當下的紫光集團管理層已無力繼續掌舵這艘科技巨艦。

導火索是徽商銀行的一紙訴狀。

7月9日,徽商銀行認為,紫光集團目前資產不足以清償債務,具備重整價值,所以向法院申請對其破產重整。

徽商銀行的這一舉動,徹底讓紫光集團的債務危機公之于眾。10天后的7月20日,紫光集團公開招募戰略投資者。值得注意的是,本次引戰為“整體引戰”——戰略投資者需整體承接紫光集團或紫光集團的核心產業。

也就是說,當下的紫光集團管理層已無力繼續掌舵這艘科技巨艦。

在這之前,紫光集團的債務火山已經頻頻爆發。2020年11月,“17紫光集團PPN005”公司債券未能與投資人達成展期協議,成為紫光集團首只違約的債券。

此后,紫光集團發行的多筆債券相繼違約。該年12月10日,“18紫光04”未支付此前一年的利息2.6億元;同日,紫光集團旗下紫光國際一筆海外債本息也違約,觸發了另外一筆20億美元的違約條款。

Wind數據顯示,目前紫光集團共有9只債券實質違約。

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最新披露的情況是,截至2021年4月26日,紫光集團負有清償義務的已到期債務累計70.18億元。今年12月底,還將有一支13億元的債券到期。此外,三家紫光集團的全資子公司:紫光通信、紫光國際控股、紫光芯盛,負有清償義務的已到期債務累計超過26億美元。

眾所周知的原因,紫光集團并未發布2020年年報。根據2020年半年報,截至2020年上半年,公司有息債務中一年以內到期有息債務為814.28億元,占比過半,而其現金及現金等價物僅有419.34億元;一年以上到期有息債務金額為752.63 億元,占比48.03%。

去年上半年,紫光集團總負債規模達到2029.38億元,總資產2966.49億元,負債率68.41%,仍處于較高位置。

翻閱財報,可以發現其2020年上半年的商譽高達521.76億元,占其凈資產(937.1億元)的55.68%,占總資產的17.59%。

商譽是指企業并購時付出的資金減去被并購企業的凈資產,這部分溢價就形成了商譽。而商譽能出售、不能變現,不能產生正現金流,更不能用來償還債務。

從財務報告中可以看出,紫光集團通過不斷的資本并購,積累了巨大的資產規模,以及不能折現的商譽。而與此同時,這些資產并不能夠帶來相應的現金流和利潤。

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瘋狂掃貨之后的流血不止,讓紫光的財務情況變得更加緊張。

02

三星 學不來

拖累紫光的應該在于非高科技產業。

“三星經歷的一切都值得學習和總結”,趙偉國經常將三星作為紫光的學習典范。在他看來,三星的“科技財閥”模式也可以照搬過來。

在多年的發展過程中,三星集團打造了一套良性循環的造血體系。三星家電、液晶面板、金融、物產、造船等產業均處于全球領先地位,為芯片產業提供源源不斷的資金支持。

“紫光要借鑒三星的發展經驗,成為一個以芯片和云網為主導業務的綜合性科技財團。這樣,紫光才有可能完成振興中國集成電路產業的大業。”按照趙偉國的這一思路,紫光建立一個“芯-云”為主的高科技產業集團。

自2013年起,紫光先后斥資收購了展訊通信、銳迪科、新華三51%股權、法國Linxens集團等高科技企業。這些企業奠定了紫光發展的基礎,再加上長江存儲、紫光國微,紫光的“芯-云”產業已然完備。

目前來看,以新華三為主的紫光股份已經是集團利潤的頂梁柱;智能安全芯片、特種集成電路企業紫光國微業績出現爆發式增長,市值站上1300億大關。

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紫光國微股價表現 (2017年初至今)

紫光展銳是國內除華為海思外,唯一掌握5G技術的芯片設計企業;Linxens集團,在智能卡微型連接器、RFID天線和嵌入件領域有全球領先的地位;國家級存儲芯片項目長江存儲,更是擔當起中國存儲芯片零突破的重任。

縱觀全球芯片產業發展史,并購重組一直是行業發展的主旋律。博通、英特爾、高通、日本軟銀通過頻繁的資本運作,發展成為全球芯片產業格局中的“扛把子”。

A股市場,聞泰科技收購安世半導體,韋爾股份收購豪威科技,為公司發展帶來第二增長曲線,并在資本市場中打出了影響力。

應該說,紫光在芯片產業的資本整合可圈可點,為民族芯片產業積累了不俗的技術儲備。

拖累紫光的應該在于非高科技產業。以三星為樣板,在高科技產業外,紫光投資了龐雜的非主業資產。

實業領域控股新疆燃氣集團,投資房地產;金融領域持股誠泰保險、幸福人壽等險資企業和曲靖市商業銀行;在教育領域參股了學大教育。

紫光集團熱衷于收集金融牌照,財險、壽險、銀行……但這些收購和投資的資產狀況難言樂觀,不僅不能匹配紫光科技業務的地位,更是沒辦法為紫光科技產業進行輸血。

此前,紫光還一度愛上了炒股,紫光曾涉足近20家A股和港股上市公司。此前紫光集團也有過很直白的表態,買入一些公司的股票“屬于財務性投資”。

而研究其投資的股票,就更讓人摸不著頭腦:這些標的既非績優白馬股,亦非行業龍頭。從地產開發的陽光股份,到化工紡織行業的欣龍控股、再到服裝制造業浪莎股份…

這些投資不僅毫無章法,而且和半導體科技主業毫無關聯,紫光所謂的“財務投資”,最終紛紛割肉出局。

03

問題 出在哪

當下的紫光亟需找到解決問題的辦法。

縱觀近紫光近十年的發展歷程,可以說戰略都對,但戰術上過于冒進。

清華畢業生趙偉國擁有一腔熱血,有實業報國的情懷,和敢為天下先的魄力。但急功近利的心態和冒進的經營策略,讓紫光逐漸滑向天平的另一端。

在技術至上的半導體領域,臺積電風格的工程師文化是主流,個人英雄主義和對資本的迷信都是危險的。紫光成功的基礎來自于資本并購,而當下的困境也發軔于資本投資。

當下的紫光股份、紫光國微均處于歷史最佳時期。但紫光展銳、長江存儲還需要巨額的投資。紫光的科技并未完全實現“自力更生”。此時對在主業之外的大量投資,非但沒有為集團起到助力作用,反而成為拖累。

需要注意的是,三星是特定時期、特殊國家政策主導下的產融帝國。三星用了80多年的積累,站上了世界存儲芯片的頂峰,此外三星在金融、顯示器、造船、化學等等領域均擁有一批頂尖人才。

趙偉國曾喊出要“用十年時間拉平與三星的鴻溝”,壯志固然令人敬佩,但這個愿望未免有些過于理想化。

其次,紫光的問題還在于集團承擔了過多的融資工作。紫光集團和下屬企業屬于控股結構,公司不承擔經營職能,主要作為融資角色。

隨著持續并購,集團總資產大幅增長,并表子公司數量增多,而歸母所有者權益占比卻大幅降至10%左右,母公司對子公司的控制力有所下降。

截至2020年6月末,納入公司合并范圍的各級子公司總計286家,較年初凈減少301家,主要由于終止合并紫光學大及其控股子公司。

另外,紫光集團違約也暴露了對債券融資的過度依賴。當企業債券融資占比較高,在債券集中到期兌付階段,若疊加存續債券估值偏高難以借新還舊,違約風險將上升。

其現金流終于出了問題。但慶幸的是,上市公司紫光股份、紫光國微在資本市場上受到的影響有限,沒有出現投資者恐慌出逃的情況。

“我們這些年很多企業出問題,是因為野心過度膨脹,認為自己無所不能,而且相信運氣會再次發生。其實你的能力、邊界沒那么遠,你的運氣也沒有那么好,所以要小心管理自己的野心和運氣。”

一語成讖,趙偉國正在為自己過去的“野心和運氣”買單,但中國芯片產業不能為某一個人的過失買單。

當下的紫光亟需找到解決問題的辦法。

但現實是,巨額債務壓頂,紫光集團的引戰之路一再受挫。從蘇州高新、海南聯合,到深投控股,再到宣布引入重慶兩江新區管委會指定的兩江產業集團。幾經輾轉,直到目前還尚未有實質性進展。

還好,紫光的基礎產業質地不俗,未來被某些實力資金方接手的問題不大。

04

寫在最后

紫光是一個結構、關系復雜的綜合體。紫光既是校辦企業,同時又是高度市場化管理的市場主體;他是國家意志和市場化運作的結合,亦是家國情懷和企業家精神融匯的載體。

紫光問題的爆發,令我們不禁思考:有了高層定調、政策支持、資本助力,芯片大戰略就100%能成?恐怕并非如此簡單。

2020年以來,資本瘋狂涌入造芯熱潮,相關的上市公司股價瘋漲,一級市場也熱火朝天。但武漢弘芯半導體千億騙局讓人咋舌,成都格芯、貴州華芯通等芯片爛尾項目讓人心痛。紫光集團所面臨的危機,更是令人嘆息。

芯片這個曾經“冷門”行業,正在被全社會以熱情、期待所有優待。但怎樣才能在無盡的熱情和期待中健康成長?要經受考驗的不僅有芯片領域的專業能力,更有企業家的初心與人性。




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